处于破产重整关键阶段的张家界旅游集团股份有限公司（证券简称：*ST张股，证券代码：000430.SZ，下称“公司”或“张旅集团”）近期重整工作取得实质性重大进展，备受市场关注的重整投资人阵容陆续浮出水面。
11月17日晚，公司公告称，已于当日与9家重整投资人签署协议，后者以每股7.3元的价格，合计受让4100万股张旅集团股票，受让股票总对价达2.993亿元。
此前在15日，公司公告称已于13日与8家重整投资人签署了《重整投资协议》，其中包括电广传媒（000917.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）及凯撒旅业（000796.SZ）3家A股上市公司。经计算，这8家参与张家界重整投资的企业受让股票对价均为3.96元/股，为前60日交易均价7.92元的50%。总受让股份3.25亿股，占总股本的比例约80.28%，总投资额约12.877亿元。
11月3日，公司公告收到张家界中院送达的《民事裁定书》及《决定书》，正式裁定受理其重整申请，并于同日指定张家界旅游集团股份有限公司清算组担任管理人。
《华夏时报》记者注意到，自11月5日复牌以来，*ST张股股价持续上涨，8个交易日内阶段高点较复牌前收盘价累计涨幅达27.88%。然而，随着看似华丽的“投资人阵容”名单公布后，市场却以股价大幅回落作出回应。11月17日、18日连续两日，*ST张股股价开盘后光速跌停。11月19日收盘报8.39元/股，单日下跌3.34%。
芒果系、凯撒旅业等入局，两轮引资近16亿元
11月13日，公司、管理人与湖南电广传媒股份有限公司、湖南芒果文旅投资有限公司、芒果超媒股份有限公司、深圳市达晨财智创业投资管理有限公司、张家界产业投资（控股）有限公司、共青城吉富清园投资合伙企业（有限合伙）、凯撒同盛发展股份有限公司、广州凯撒海纳投资合伙企业（有限合伙）等部分重整投资人签署《重整投资协议》。据悉，重整投资总额达12.877亿元，所有重整投资人均以每股3.96元的价格受让公司资本公积转增股本所形成的股票，价格为前60个交易日均价7.92元的50%。
11月17日，公司再度公布部分重整投资人名单。公告显示，张旅集团、管理人与上海天悦壹号企业管理中心（有限合伙）、海南云喜福石信息咨询合伙企业（有限合伙）、深圳市招平团泽投资合伙企业（有限合伙）、国民信托有限公司、红树神投（上海）信息咨询中心（有限合伙）、长沙湘江资产管理有限公司、深圳市德远投资有限公司、大涵私募证券基金管理（深圳）有限公司、深圳邦信三号企业管理合伙企业（有限合伙）等重整投资人签署《重整投资协议》。
根据公告，上述9家参与重整投资的企业将受让合计4100万股的张旅集团股票，价格均为7.3元/股，受让股票总对价为2.993亿元。
从投资人构成来看，11月13日的签约方以具备产业协同能力的“战略投资人”为主；而11月17日的则更多是提供资金的“财务投资人”。
根据公告，电广传媒、芒果文旅及芒果超媒将重点“攻克”张旅集团的“包袱”大庸古城项目，通过业态重构、流量导入、品牌升级与专业化运营管理等方面，将大庸古城项目打造成为芒果影视、综艺、短剧拍摄及IP转化体验基地及直播基地之一，线下粉丝聚集地之一，以及旅游度假地，丰富张家界旅游业态及游客体验，进一步提升游客的留宿率，切实盘活大庸古城项目，并对张旅集团进行全产业链赋能，提升其经营水平及盈利能力。此外，还将充分发挥各自的技术能力和优势，围绕湖南省“文化与科技融合”的战略方向，将在内容创意、大模型、AIGC、元宇宙等领域的技术积累，对张旅集团旅游资源及大庸古城项目进行深度赋能和改造，探索打造虚拟+真人演唱会、VR沉浸式全景等新业态、新模式，提高客单价，提升对年轻群体、外国游客的吸引力。
据悉，张旅集团、电广传媒、芒果文旅和芒果超媒将共同组建大庸古城运营公司，对大庸古城项目进行提质改造，促进大庸古城专业化、市场化运营，致力于实现大庸古城项目的盘活发展，根本性地提升大庸古城项目的可持续经营能力。
达晨财智将通过设立两只专项基金，深度参与文旅资产整合与资本运作；张家界产投作为地方国资平台，将支持并促进其关联方运营的文旅项目与公司旗下杨家界索道、环保客运、观光电车等核心业务形成联动效应，并在智慧景区建设、金融资源对接、政策争取等方面提供全方位支持；吉富清园将输出“清明上河园”主题公园运营经验，赋能宝峰湖等核心项目；凯撒旅业与凯撒海纳则将在渠道拓展、供应链优化、会员体系共享、目的地运营等方面助力公司向“游、购、娱、食、宿、行”一体化综合服务商转型。
产业投资人“折价”入场股价下滑，重整仍存不确定性
自11月5日复牌以来，*ST张股股价一度走出连续上涨行情，8个交易日内最高累计涨幅达27.88%。对此，一位不便具名的投资人士向《华夏时报》记者指出，这反映了在市场信息不明朗阶段，投资者对于重整概念所抱有的强烈预期。
然而，随着重整投资人阵容及具体方案细节在11月15日、17日陆续公布，市场情绪出现明显逆转。11月17日、18日，*ST张股连续两日盘中跌停；至11月19日收盘报8.39元/股，单日下跌3.34%。
除凯撒旅业外，其余参与张旅集团重整的两家上市公司连日股价表现平平。值得关注的是，凯撒旅业自身也于今年完成重整。就股价表现及参与重整的契机和考量，《华夏时报》记者11月17日记者致函凯撒旅业，对方以“不便回复”为由婉拒了记者的采访。随后两个交易日，凯撒旅业股价出现回落，11月19日收报7.17元/股，单日下跌9.13%。
对此，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅接受《华夏时报》记者采访时指出，凯撒旅业自身刚完成重整便投资另一家重整公司，时机选择需谨慎评估。从积极角度看，凯撒旅业在重整过程中积累了一定经验，投资张旅集团可以发挥经验优势，实现业务协同与资源共享，拓展业务版图。但这也可能分散管理层精力，影响主营业务的复苏与增长，若不能合理分配资源与精力，可能导致主营业务发展受阻。
本次重整方案中，最引起投资人关注的细节在于入股定价。根据公告，11月15日签署协议的8家投资人以3.96元/股的价格受让股份，该价格仅为前60个交易日交易均价7.92元的50%。
一方面，低价引入战略投资者有助于快速为公司纾困，注入发展信心；但另一方面，其是否充分顾及广大中小股东的权益，亦引发投资者的讨论。新投资人以半价“抄底”获得公司大量股权，而二级市场的普通投资者则可能需承担股价大幅波动的损失。
对于*ST张股复盘后的市场表现，袁帅认为，一方面可能是利好出尽的获利了结行为，此前市场对公司重整有一定预期，部分投资者在消息公布后选择获利退出；另一方面，市场或许对方案实质内容存在失望情绪，认为方案在解决公司核心问题、提升公司价值方面力度不足，未能满足投资者预期。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出，跌停是“利好出尽”与“巨幅稀释”双重情绪共振的结果。重整引入大量新股，相当于总股本扩张八成，导致老股东权益被大幅摊薄。此外，3.96元的低价受让也引发了中小股东关于自身权益被“低价收割”的不满。他认为，短期波动属情绪释放，公司中长期价值仍取决于芒果系等产业方能否真正带来游客增量与盈利拐点。
据悉，所有重整投资款将用于支付破产费用、共益债务、清偿各类债权，并剩余部分用于公司生产经营改善与流动资金补充。
张旅集团方面表示，签署《重整投资协议》是推动公司重整程序的必要环节，有助于后续重整相关工作的顺利开展。如果公司顺利实施重整并将重整计划执行完毕，将有利于改善公司的资产负债结构、经营面貌、财务状况，推动公司回归健康、可持续发展轨道。
当前，公司已进入重整程序，但在重整事项推进过程中，仍存在重整计划表决未能通过，重整计划表决通过但未获得法院批准，以及重整计划获得法院批准后无法执行的可能。若重整失败，公司存在被法院宣告破产的风险。
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